（报告出品方/作者：招商证券，梁勇活，杨岱东）

高速成长的中国造车新势力

小鹏汽车于2014年由何小鹏、夏珩、何涛等人发起成立，是一家致力于应用新的技术、工艺和商业模式，打造年轻人 喜爱的智能化电动汽车的设计及制造商，也是融合前沿互联网和人工智能创新的科技公司。数字化+电动化组成的“双 擎”驱动的互联网基因智能电动车是小鹏汽车产品的差异化特色。2020年8月公司成功在纽交所上市，2021年7月在港 交所挂牌。公司创始团队主要出自车企和互联网科技公司，何小鹏曾任阿里巴巴移动事业部总裁，公司多位高管来自 阿里巴巴。

2021年新势力销量冠军，今年继续领跑。2021年小鹏以9.8万台的销量问鼎国产新势力冠军，并在2022年继续领跑， 1-5月销量为5.4万辆，在国产新势力中排名第一。 在核心城市销量稳居前列。在私人纯电领域，小鹏汽车呈现超强的表现。参考2022年2月数据，其除在北京、郑州及 芜湖排名位居6-10名外，其余均稳居第四名，通常仅落后于特斯拉、比亚迪和上汽通用五菱；考虑上汽通用五菱的客 群与小鹏的重合度低，若剔除通用五菱则小鹏的排名更为靠前。小鹏在核心城市销量表现强劲，反映其获得主流市场 的认可。

专注汽车智能化，做更懂中国的自动驾驶汽车

专注智能化的产品哲学 小鹏主打智能化和科技感，致力于“通过数据驱动智能电动汽车的变革，引领未来出行方式”，在智能驾驶、智能网联 和智能座舱领域均实现技术突破和落地。小鹏也是第一家实现全栈自研自动驾驶方案的造车企业，掌握包括视觉感知、 传感器融合、决策、规划和控制等环节的核心能力，实现技术不断迭代升级的生态正循环，构建起自己的竞争核心。 携独特研发DNA，内核驱动智能化。一方面，小鹏战略上有来自富有差异领域的管理层把舵，包括互联网、汽车制造 和战略融资三大领域，成立即瞄准方向，专注发展汽车智能化领域。另一方面，研发团队核心人员来源广泛，技术背 景强。小鹏自动驾驶研发团队总负责人吴新宙为前高通自动驾驶研发团队负责人，中美两大研发团队背景来源包括广 汽研究院、三星和高通等全球领先大厂。

研发团队规模和占比领先。规模化：截至2021年12月，小鹏的研发人员达到5,271人，占总人数比重为37.7%，对比 理想同期为28.7%、蔚来为31.6%，小鹏绝对数及占比均为新势力最高。多元化：小鹏的研发团队拥有全球性布局， 公司研发总部位于广州，另有5个研发中心分别设立于北京、上海、深圳以及美国硅谷和圣地亚哥。研发费用率领先。小鹏2018年至2022年一季度累计研发费用达102亿元，占累计营收的27.8%，研发费用率在国产新 势力中长期领先。（报告来源：未来智库）

自动驾驶：XPilot不断升级，更贴合本土驾驶行为

XPilot是小鹏针对中国路况和驾驶特点自主研发的自动辅助驾驶系统，可根据驾驶行为和路况提供针对性的辅助驾驶和 泊车功能。自2018年发布XPilot 2.0 以来，该系统已经迈过 XPilot 2.5 和XPilot 3.0 两个阶段，步入 XPilot 3.5 时代。 XPilot 3.5可以实现 L3 级别的自动驾驶，拥有高速和城市路况全覆盖的NGP驾驶功能。 2022年XPilot 3.5的城市NGP功能计划上线，Xpilot 4.0将于三季度推出的G9车型搭载。此外下半年也将推出Robotaxi 业务，一方面，使用自家量产车并与不同的出行运营商合作的商业模式可降低运营成本，二方面战略上旨在在短期内 通过泛化场景运营，增加自动驾驶累计驾驶里程，提升自动驾驶算法的鲁棒性和安全性，并检查硬件能力。

小鹏全栈自研的自动驾驶系统落地更本土化。不同于特斯拉的纯视觉方案，小鹏NGP基于高德地图，凭借着高精度地 图和 GPS、RTK 等定位技术的支持，可以实现车道级定位，功能上更适用中国路况，如锥桶识别、拥堵跟车、夜间 超车提醒、故障车避让、大货车规避等。另一方面，小鹏前期对中国驾驶情景进行了标定和建模，获取了大量本土化 数据，并且随着使用数据的增加，将搜集分析更多的传感数据，进一步提升自动驾驶能力。 中国的道路场景复杂程度远高于美国，特斯拉 的自动测绘功能在我国受到限制。小鹏则不仅与同属阿里系的高德地图合作，且在2021年6月通过收购智途科技成为 第一家甲级测绘资质的造车新势力公司（截至2021年末，全国仅31家企业获批），因此相对特斯拉具有本地化优势。

根据2021年3月举办的广州-北京3000公里测试，小鹏自动驾驶系统NGP在线路、场景等方面都超过特斯拉NOA。小 鹏NGP的可使用里程比特斯拉NOA更长，能适应的场景更多。根据测试结果，小鹏NGP的可使用比例均超过95%，而 特斯拉NOA最高占比只有93%。 另一方面，自动驾驶系统能够自主决策并执行方案的成功率是反映技术先进与否的核心，接管次数、变道超车、进出 匝道成功率和隧道通行成功率等是这方面的量化指标之一，NGP都表现更优，甚至在进出匝道成功率以92.76%远超特 斯拉NOA的32.10%。

根据第三方对特斯拉+新势力的导航辅助驾驶测评，围绕匝道场景、变道场景、特殊场景和人机共驾策略共计四个维度， 小鹏以69.03%总分位列第一。小鹏凭借全栈自研路线及本土化优势，在匝道能力及超车策略方面优势明显，反观特斯 拉因对中国道路环境的适应性不足，在匝道及变道的表现拖累其排名垫底。

中国是自动驾驶的重要市场，小鹏的本土化优势意义重大。中国不仅汽车、电动车市场绝对规模领先，且中国消费者 对自动驾驶的接受度较高，预示中国是自动驾驶的重要战场。中国消费者对自动驾驶的技术信心指数为50分，高于美国消费者的36分； AlixPartner的调研也显示，中国消费者对L2/L4级自动驾驶的付费意愿全球领先。这源于：1）中国购车人群年轻化， 注重科技体验；2）中国路况复杂，对改善驾驶体验的需求更普遍。我们认为，在中国市场取得成功不仅意味着商业价 值，也利于打磨技术，在行业内构筑优势。

本地化优势还包含更小的信息安全风险，且该优势将扩大。为加强数据安全管理和维护国家安全，工信部在2021年7 月印发《关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见》，要求境内收集和产生的数据在境内存储。作为小鹏 汽车在自动驾驶领域的最重要竞争对手，特斯拉在获得信任方面面临更大的挑战性。因担心敏感信息外泄，部分机关 单位和国防、科研院所已禁止特斯拉车辆入内。

这一优势还将随智能化发展而放大。数据安全领域更严厉的监管可能使海外竞争对手处于劣势。随着自动驾驶级别提升，车辆的感知能力增强。一方面，数量更多的传感器将被配置；另一方面，传感器性能会 更强大，如分辨率达4k、8k的摄像头和激光雷达，数据搜集的维度和精度都大幅提升。 随着销量规模和自动驾驶渗透率双双提升，数据安全的风险增大。传感器收集的数据类型包括驾驶员生物特征和 驾驶习惯、车辆运行、周边环境等敏感信息；高密度、高频率的信息搜集，借助大数据分析可构建出地理、道路 等涉及国家安全的数据。

智能座舱：Xmart OS带来更强大的交互功能

小鹏基于安卓平台自主研发的Xmart OS智能车载系统支持多种智能互连功能，如人工智能语音助手、智能导航、远程 控制、智能商店等。 在人工智能语音方面，能够实现全场景语音控制。支持连续对话、识别关键词、分类文字和理解语义。并且当它作出 响应时，使用者可以中断并发出新的语音指令。此外，人工智能语音助手可以专注于一个人的指令，而不会被车内其 他人的声音分散注意力，人机交互准确性高。目前，人工智能语音可以在25秒内接收和执行多达10个请求，在2019年、 2020年及2021年一季度，小鹏的人工智能语音助理的使用率均维持于超过99%。

在远程控制方面，小鹏汽车移动应用程序提供各种远程控制功能，如远程启动哨兵模式以监控安全风险和和远程提前 打开空调。Xmart OS 还是国内首家支持通过手机 APP 远程控制整车 OTA 升级的车载系统。 在智能生态方面，为用户开发了独立的 APP Store车载生态系统。车载应用商店提供多种应用，包括与音乐、有声读 物、游戏和视频相关的应用，同时，车载应用商店对第三方应用开放且可予扩展。例如小鹏P7上部署了支付宝，让车 主可以方便地在车载应用程序上支付交易费用。

引领中高端电动车智能化

重点突破15-30万元的中高端市场

与蔚来和理想塑造豪华品牌不同，小鹏以15-30万元的中高端市场作为突破口，前三款车型G3、P7、P5都聚焦于这个 价格带，与蔚来和理想在定位上形成明显的差异化；相对更加低姿态的市场定位也与小鹏宣扬的科技普惠理念相契合。

15-30万元的中高端市场有如下几个特点： 1）容量巨大：在15-30万元价位区间，也就是通常所说的中高端市场，向来是汽车行业最具价值的市场之一。根据上 险数据，2021年我国中高端乘用车销量为586万辆，市场份额为27%，容量显著大于定位更高的豪华品牌市场。分动 力类型看，15-30万元区间在燃油车市场的份额27%，在新能源车市场的份额为32%。由于5万元以下新能源车与其他 价格段的差异较大，且无新势力车企涉足，剔除5万元以下区间，则15-30万元的新能车市场份额实际达到39%。

2）合资主导：15-30万元价位区间长期由合资品牌和入门级豪华品牌主导。在该价格段近一年销量前十的车型中，8 款车型来自合资品牌，销量占比达79.9%，其中日系三强（日产、丰田、本田）占据7款，大众占据一款；仅2款车型 来自自主品牌，意味着巨大的突破空间。

3）自主品牌以新能源突破合资封锁：与燃油车被合资品牌把持不同，在15-30万元区间的新能源车市场，销量前十名 除特斯拉Model 3外，自主品牌占据9席，比亚迪、小鹏、埃安、欧拉等品牌车型上榜。自主品牌新能源的强劲表现， 反映自主品牌凭借新能源浪潮，提升品牌力，杀入合资品牌的基本盘。（报告来源：未来智库）

预计15-30万元价格区间增速最高。根据弗若斯特沙利文的数据，2021年，15-30万元价位区间的新能源车销量占比达 39%，预计2023年超过目前15万元以下价格区间，成为最大的细分市场，届时市场份额或达45%。同时，预计2026年 15-30万区间的销量较2021年翻4倍至521万辆，对应2022-26E CAGR为32%，于2026年市场份额达49.1%，成为新能 源车最重要的增长动能。

B和A级将引导主流消费。2021年B/A/A00级车型市占率分别为30.6%/28.5%/27%，成为新能源汽车市场的三大细分市 场。预测未来五年，B和A级车型将引导主流消费，年复合增长率增速达50.6%/38.8%；预计至2026年，B/A/A00级车 型市占率分别为36.4%/30.6%/24.4%，合计将占中国新能源汽车总销量的91.4%。

中高端市场先行者，智能化弥补纯电动的成本制约

电动车市场结构呈哑铃形。目前电动车市场呈现哑铃形，25万元以上和10万元以下的车型销量表现更好。对低端车来 说，在特定运用场景低端车相比燃油车具备更高的性价比，而在高端车市场，客户对于价格敏感度低，且能负担最新 的电池、自动驾驶等技术，品牌溢价和产品竞争优势较高。但在中间价格区间，电动车受到电池成本、充电速度等因 素影响，在与燃油车的竞争中表现平淡。预计纯电动平价仍需5-10年，哑铃形市场结构短期不会改变。 小鹏为该价位区间先行者，以智能化体验弥补电动车在成本端的劣势。相比同价格段的燃油车，小鹏的产品提供自动 驾驶、车载娱乐等差异化的科技体验，由此获得年轻人和科技极客的簇拥。

智能化受众清晰，深耕年轻人基本盘。与中高端的市场定位相契合，小鹏汽车更受年轻人青睐，受众的性别比例也相 对均衡。根据百度指数的用户画像，小鹏30岁以下的年轻用户占比55.8%（vs.理想32.7%，蔚来48.7%），相较于理想 的家用定位和蔚来的高端化路线，小鹏凭借高颜值、高性价比来触及核心用户年轻人群体。

参考智能手机渗透趋势，大众化市场爆发是国产品牌崛起良机。同样作为做大众耐用消费品，智能电动车可类比智能 手机的普及历程，整体呈现高价格带率先渗透，平价市场随后爆发的态势。阶段一（2007-2013年）：以苹果为代表的高端品牌开创和引领市场，智能手机在高价格带率先渗透，同时完成产 业链培育和消费者教育；一大批本地供应商乘苹果产业链东风而崛起。 阶段二（2013年至今）：随着市场逐渐成熟，国产供应链持续降本，以小米/OPPO/vivo为代表的国产高性价比机 型开始赢得市场，智能手机在平价市场高速渗透，也成就了国产手机品牌的崛起。

我们预计智能电动车的渗透趋势：阶段一（2013年至今）：以特斯拉为代表的高端智能电动车快速渗透，售价在25万以上的车型销量表现较好；国 产新能源车产业链高速发展，供应链持续成熟。 阶段二（预计2025年以后）：电动车的续航痛点被缓解，对燃油车的竞争中的劣势逐渐减弱，电动车开始在大众市场快速渗透，电动车的绝对销量规模迎来爆发。

小鹏的差异化竞争优势

该价格区间的入门级豪华车智能化配置弱，体验差 尽管小鹏代表车型P7、P5的售价低于入门级豪华车，但智能化配置远超对手，由此打造差异化竞争优势。 1） 智能座舱：作为智能化最佳载体，带来更优驾乘体验。小鹏P5搭载15.6寸中控大屏，对比豪华品牌竞品在10-12寸， 大屏可带来更流畅的交互及触控体验；标配语音识别，人机交互更为便捷；车载智能应用及服务生态丰富，“小P 私人定制”实现千人千面。相比于入门级豪华车，小鹏汽车带来更佳的科技体验。

2） 智能驾驶：感知硬件全面领先，预计优势持续扩大。小鹏汽车搭载自研的XPilot系统，并引领激光雷达装车，全系 车型可实现自动泊车、拨杆变道、主动安全预警等L2+智能驾驶功能。对比而言，入门级豪华车辅助驾驶功能弱， 且多为供应商提供的黑盒方案，缺乏二次开发能力，也难以实现差异化。预计随着XPilot技术迭代和数据积累，小 鹏在智能驾驶的领先优势还将扩大。

该价格区间的合资品牌燃油车包袱重，电动化缓慢 2021年新能源汽车渗透率由5.8%提升至22.6%，截至2021年末自主品牌渗透率已达39%，而合资品牌仅为3.3%。合 资品牌电动化进程表现疲软且动力不足，主要原因在于其包袱过重，转型阻力较大。以未受到长三角疫情扰动的2022 年3月数据为例，月销量前十的新能源车企除特斯拉外均为自主品牌，合资品牌新能源市占率均小于3%；具体车型方 面，仅大众ID系列有所表现，其他合资品牌电动车销量惨淡。

该价格区间，自主品牌燃油车突破难，因此主打油车混动化 自主品牌传统车企觊觎中高端市场良久，但燃油车突破困难，因此纷纷将混动作为突破口，并于2022年开始全面发力。 其中的佼佼者包括比亚迪（1211 HK）、吉利汽车（175 HK）和长城汽车（2333 HK）。我们认为，传统车企的混动产 品与小鹏的智能纯电产品区别度较大，预计潜在客群重叠有限，因此小鹏在中高端市场仍将保有差异化竞争优势。（报告来源：未来智库）

1） 比亚迪—停产燃油车，以DM-i实现油电平价。2022年4月，比亚迪宣布自3月起停止燃油车整车生产，专注于新能 源车。DM-i引爆市场，成为“燃油车杀手”，除搭载于王朝系列之外，还将成为军舰系列的标配，2022年强劲放量。 2） 吉利汽车—雷神动力，赋能领克品牌。2021年10月，吉利发布雷神混动技术，并规划2022年推出8款雷神车型， 其中5款为超级电混（PHEV），3款为油电混动（HEV）。基于雷神混动，领克发布智能电混Lynk E-Motive技术， 2022年将推出4款产品，未来两年内会再推出3款，2025年领克全系产品都将搭载智能电混技术。 3） 长城汽车—柠檬DHT混动，赋能魏品牌。柠檬DHT技术于2020下半年发布，2021年实现量产并优先搭载于魏牌， 2021年下半年起魏牌标配混动。公司规划2022年混动销量占比15%，其中60%-80%为PHEV，20%-40%为HEV。

智能化+中高端市场的错位竞争 小鹏坚持科技普惠的愿景，从G3到P5深耕中高端市场，在该价格段处于领先地位。我们判断小鹏的前瞻定位将受益于 大众市场的爆发。 目前可以预见的未来大众电动车市场的玩家包括： 1）新势力：特斯拉（未来将发布更低价位车型）、蔚来（拟发布中高端品牌，形成双品牌战略）、小米（预计延续小米 高性价比定位） 2）自主品牌：目前新能源战略重心是突破高端市场，平价市场产品竞争力提升偏慢。 3）合资品牌：以大众ID系列为代表。（其他电动智能化转型较积极的品牌集中在豪华车市场，如奔驰、宝马）。

蔚来/小米/特斯拉进入中高端市场并形成规模尚需时间（2-3年），合资品牌的智能化转型目前落后一步，而自主品牌目 前的新能源战略重心是突破高端市场。 因此，小鹏塑造了“细分价格段市场中智能化最强”的差异化竞争优势，即主力车型在价格上避开与新势力（蔚来/特 斯拉）正面竞争，在智能科技体验上对合资/自主品牌形成优势。

以智能化技术突破市场，利于自动驾驶数据积累

长期来看，随着产业链成熟，智能化硬件将趋同，软件能力、算法能力将成为下半场的决定性因素；而数据规模是决 定算法实力的基础。我们认为小鹏目前的市场定位和打法有助于在数据积累上占得先机。 1）销量突破是数据积累的基石。智能化标签+比蔚来/理想更低的定价，小鹏在新势力中销量领先，而更大规模的市场 存量利于自动驾驶的数据积累和算法迭代。

2）标配自动驾驶，提升使用率。小鹏改变自动驾驶付费模式，从2022年5月9日起，下订小鹏P5或P7搭载XPilot 3.0 硬件以上的车型（E/E+/P），对应版本的智能辅助驾驶系统软件及升级服务调整为标配，即将需要付费2-2.5万元（后 期选装则是3.6-4.5万元）的 NGP变成标配，这将利于数据积累，强化小鹏本土化数据优势壁垒。 公司计划到2022年底有1.2亿公里高速NGP的累计数据、3,500万公里的城市NGP里程，以及90%VPA泊车的城市覆盖 率。

完善产品矩阵，上探40万元的豪华市场

在 2022 年二季度财报交流会上，公司宣布中国市场的主力销售价格会从 15 万-30 万扩大到 15 万-40 万。实际从 2020 年 11 月推出 P7 的鹏翼版开始，小鹏已经开始不断的向上探索。2022 年三季度将推出豪华智能 SUV 车型 G9， 2023 年 B 级及 C 级车平台并各推出一款新车，预计将全面完善产品矩阵。

新产品线推动技术再升级，打开高端化和盈利改善空间

小鹏P5：智能化优势突出

2021年4月，小鹏发布自己的第三款电动车小鹏P5，其定位为18-25万的A+级智能电动轿车。车辆的配置更是让人眼 前一亮，作为第一款搭载量产高线束激光雷达的纯电动汽车，在硬件配置、车辆设计和智能驾驶方面都具备内外兼修 的特点。 我们认为，小鹏P5是自小鹏P7成功实现品牌和销量突破之后，又一款具有重要意义的车型。意义在于： 1) P5与P7协同共进，是公司销量突破的重要武器； 2) P5补位G3以改善在该价格段的品牌地位； 3) 激光雷达率先装车，XPilot 3.5巩固自动驾驶优势地位； 4) 第三空间的理念落地，车内娱乐、睡眠等场景引领创新，强化智能科技标签。

下探紧凑车型市场，抢占最广阔的市场区间。A+级家用轿车市场能满足最广大用户的需求，是国内乘用车市场的竞争 核心区域，长期被轩逸、速腾、思域、卡罗拉等厂商占领。小鹏P5定价为18-25万元，配置直接对标40万以上车型规 格，以智能电动与性价比为切口，快速抢占A+型燃油车市场。意向购买A+级燃油车型的升级用户用相同的价格，可以 买到P5顶配车型，想要购买轩逸、速腾高配版的刚需用户只需增加3-5万，可以买到P5的中配版本，将不同跨度的用 户群都囊括在内。

车辆设计更贴合家庭使用需求。在外观设计上，P5的车身尺寸4808/1840/1520mm，轴距2768mm，即使定位紧凑型 车，但其内部空间宽敞实用，储物空间多达26处。前排座椅全平放倒后整车即变成移动“豪华大床房”。在续航方面， 续航为450km/460km的车型分别搭载容量为57.4kWh/55.9kWh的磷酸铁锂电池，标配的热泵技术解决了低温条件续航 虚问题，0.5小时快充接口+广泛分布的超充站进一步弥补电动车的续航短板。

激光雷达率先装车。P5作为全球首款配备激光雷达的量产智能电动汽车，配备32个传感器，包括2个激光雷达、12个 超声波传感器、5个毫米波雷达和13个高清摄像头。双激光雷达可为汽车前方提供150视野，伴随其他传感器，可对 环境进行视觉+雷达的360融合感知，进而实现城市+高速的NGP功能以及L2~L3级别的自动驾驶。 创新打造第三空间。具有骁龙SA8155P芯片、Xmart OS 3.0加持的第三代座舱提供了“第三空间”的场景探索，用户 可定制智能睡眠、观影生活等智能配置套装，进一步拓展车载空间的娱乐、睡眠、户外、生活、DIY等第三空间使用 场景，将驾乘空间演变为家庭及工作单位之外的第三空间。

2022年P5交付目标为6万台，占总销量目标的比重达24%。P5的交付量短期因品控、芯片及电池方面存在一定制约， 预计随供应链和渠道建设改善，2022年P5作为重要走量产品将极大改善销量状况。

小鹏G9：突破高端市场的旗舰SUV

全新高端旗舰，完善产品矩阵。小鹏G9于2021年11月广州车展上正式亮相，是小鹏汽车第一款在开发之初即面向国内 和国际市场的车型，肩负着小鹏汽车品牌向上、销量增长以及国际化的使命。新车G9 采用的是与小鹏 P7 相同的 Edward 平台，新车定位中大型5座SUV，尺寸在蔚来ES7与ES8之间，动力提供两驱和四驱两个版本，还搭载了智能 空气悬架。G9预期售价30-40万元，潜在客群以高端家庭用户为主，预计今年三季度上市，四季度交付。 造型设计纯粹而富有科技感。G9作为小鹏汽车全新设计语言下的首款车型，设计理念更具科技感。视觉感知系统、 5G天线、低风阻轮毂等分布于车身的科技装备均做了显性化设计，将极具机械科技感的设计与车身整体的生动力曲面 完美融合。G9传承并进化了小鹏汽车家族式前脸X Robot Face，将双激光雷达融入前大灯设计，科技感十足。

搭载XPilot 4.0，智能驾驶再上台阶。G9将成为搭载XPilot 4.0智能辅助驾驶系统的首款量产车，采用两颗英伟达的 Orin芯片，算力达508 TOPS。感知硬件共搭载12个摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达以及2颗激光雷达，帮 助G9实现高速和城市的全场景智能辅助驾驶。不同于P5采用大疆孵化的 Livox激光雷达，G9选择了速腾聚创的 MEMS 激光雷达 M1。 X-EEA 3.0电子电气架构。小鹏汽车在2021广州车展上正式发布最新一代的X-EEA3.0电子电气架构，其将率先搭载于 G9车型。X-EEA 3.0采用中央超算+区域控制的高融合硬件架构，使得各部件的联系更为紧密，智能座舱的可交互性、 语音控制的功能范围、OTA升级时间都有明显提升。例如其整车级 OTA 时间可控制在 30 分钟，而现在行业内普遍 需要近两个小时。（报告来源：未来智库）

中国首个800V高压SiC平台量产车。小鹏G9搭载了XPower 3.0动力系统，电驱系统最高效率可达 95% 以上。同时， G9是国内首款基于800V高压SiC平台的量产车，将实现充电5分钟，补能超200公里，几乎等同于燃油车补能效率，更 大程度的决续航焦虑。为了充分发挥800V平台的超充技术优势，公司将铺设中国首批量产的480kW高压超充桩。

车型高端化利于改善毛利率。公司的毛利率水平低于蔚来，一定程度反映高售价产品在毛利率方面更具优势。蔚来 2019-21 年毛利率分别为-15.3%/11.5%/18.9%，小鹏同期毛利率分别为-24%/4.6%/12.5%。小鹏以 G9 开启高端化路 线，产品结构提升利于改善毛利率水平。

布局智能出行大生态

加码布局生态，争做“未来交通探索者”。在“未来交通探索者”战略指引下，公司布局了多家生态企业，主要代表是 鹏行智能和小鹏汇天。鹏行智能：成立于2016年，是国内足式机器人研发的先行者之一。2020年何小鹏及小鹏汽车投资鹏行智能，两者 合计持股80%。2021年9月鹏行智能发布可骑乘智能机器马，产品融合小鹏汽车全栈自研的智能驾驶技术并具备 “多模态交互”能力，在动力模组、运动控制、智能驾驶及交互方面实现了四足机器人的技术突破。

小鹏汇天：成立于2013年，2020年获得何小鹏及小鹏汽车投资，两者合计持股80%。2021年完成超5亿美元A轮 融资，投前估值超10亿美元，由IDG资本、五源资本及小鹏汽车领投，红杉中国等知名机构跟投。小鹏汇天已经 发布和亮相了多款产品，比如旅航者T1，旅航者X2、及第六代飞行汽车。飞行器旅航者X2于2021年11月推出， 适用城市内低空短途飞行，也可为空中巡逻、野外救援、医疗运输等场景服务；空陆两用的第六代飞行汽车研发 进展顺利，计划于2024年实现量产，售价控制在100万元人民币内，小鹏汇天或将成为全球eVTOL（电动垂直起 降）飞行汽车领域最早实现量产和交付的企业。

盈利预测

1） 销量方面：预计公司 22-24 财年销量分别为 16 万/29 万/39 万辆，同比增长 63%/81.3%/34.5%，对应 22-24 财年 复合增长率 58%。我们看好公司销量快速增长，智能化技术提升，新的 E/E 架构平台车型推出后进一步提升竞争 能力，助力公司产品线逐步上移，新能源市场份额持续提升。

2） 收入方面：预计公司 22-24 财年收入分别达到 377 亿/724 亿/992 亿元人民币，同比增长 79.4%/92.2%/37.1%， 对应年复合增长率 68%。由于公司在 2022 年之前的产品线相对竞争对手低，2022 年后产品线逐步上移，我们预 计随产品高端化打开新的市场空间，公司的收入增长速度有望高于销量增速。

3） 利润方面：预计公司 22-24 财年分别净亏损 78 亿/51 亿/14 亿元人民币。考虑到公司产能、渠道仍处在大幅扩张， 以及智能驾驶技术研发需维持巨额开支等因素，我们预测公司未来几年仍将维持战略性亏损，但产品线上移有利 于改善盈利能力，在 23-24 财年实现较明显的规模经济效应，亏损有望显著收窄。公司有充足的现金储备（2022 年一季度末现金及等价物约 93 亿元人民币，及短期存款 238 亿元人民币，两者合计 331 亿元人民币），同时在美 国/中国香港两地上市，具有强大的融资能力，能够支撑公司运营并保持行业领先地位。

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