（来源：市场投研资讯）
稀土作为中国优势战略金属一直备受关注，复盘来看主要由于供给端影响所带来的脉冲式行情。然而时至今日，稀土行业基本格局已发生深刻变化——供给与需求均发生重塑，具体而言：供给端已形成南北大集团主导格局，需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。在产业供需格局优化的大背景下，我们认为稀土价格中枢将会明显提升，更为重要的是，预计价格上涨持续性以及盈利兑现度将得到改善，由此带来的股价对稀土价格的弹性也有望持续放大。
稀土行业基本格局发生了什么变化？
供给端：南北大集团+《稀土管理条例》出台，供给迎加速优化。国内供应，实行稀土指标管控，当前第二批指标已收紧，尤其在《稀土管理条例》出台的大背景下，加之稀土南北大集团格局已形成，供给端迎加速优化；海外供应，更多的重心放在下游的冶炼分离领域，特别在稀土价格偏底部区间，后续资本开支落地或面临较大压力，新增供应有限。因此，国内供给端出清优化态势不减+海外供给中长期缺弹性，稀土供应增速趋缓。
需求端：中短期需求改善预期向好，远期在万物电驱下空间广阔。稀土行业长期成长动力来源于——原有应用领域的持续深化和新应用领域的不断出现。复盘历史，高性能钕铁硼永磁材料的应用场景从传统的消费电子→风电→变频空调→新能源汽车等新兴领域，应用场景持续突破。更进一步，节能电机、人形等领域为永磁材料提供了广阔发展空间，短期也无需过度悲观，需求结构已转变为由新能源以及节能领域主导。更重要的是，设备更新和消费品以旧换新政策将进一步带动电机、空调、电梯等领域新增需求。基于此，稀土行业具备高成长性，这种成长动力在“万物电驱”时代有望更加强劲。
价格中枢将会如何变化？
供需格局持续优化，价格中枢有望提升。本轮上涨周期涨幅和时间跨度都超出以往水平，究其原因是此轮上涨周期已处于稀土供给端优化取得阶段性成果之际——从稀土六大集团到南北大集团，并且需求端由新能源汽车和节能应用所带来的需求量及结构性变化。往后看，供需基本面持续向好转变，大集团对稀土的定价权有望逐步增强，叠加成本端的支撑，我们认为稀土价格中枢有望持续提升。
板块后续弹性空间？
复盘过往周期，稀土价格上涨对股价的带动在逐步走强，2011年氧化镨钕价格涨5x，对应股票涨幅近2.5x；2020-2022年，氧化镨钕价格涨2.5x，对应北方稀土股票涨幅近5x；核心在于产业供需格局优化下的价格上涨持续性增强以及盈利兑现度提高，股价对稀土价格的弹性被持续放大。
稀土板块价值凸显，标的如何选择？
上游资源标的受减值等不利因素影响已逐步消化，将直接受益于稀土价格上行，建议重点关注北方稀土、、等核心公司，具体来看：北方稀土产量占比最高，假设成本不变稀土价格每上涨5万元，公司利润有望增厚14亿元；中国稀土是上游资源弹性标的，伴随矿产注入估值也有望大幅消化；同时，磁材领域头部公司也受益于稀土价格上涨，建议重点关注，，等公司。
风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险
1.1. 稀土是重要的战略矿产资源
1.2. 历史复盘：供需基本面成为主导因素
对稀土过往进行回溯，其主要经历了三轮明显的上行周期：
1）2010年10月-2011年7月，我国对稀土黑色产业链进行打击，实行出口配额制度，同时逆周期调节下的总需求抬升，氧化镨钕价格由21.45万元/吨→124.9万元/吨，涨幅达到482%，氧化镝价格由139.25→1379.25万元/吨，涨幅高达890%；
2）2017年5月-2017年9月，进行了多次收储、环保整顿、稀土打黑专项行动，稀土价格小幅回升，但缺乏持续的需求拉动，价格快速回落；可以明显的看出，历史上两轮行情都离不开供给端的政策管控，换言之供给扰动是前几次行情的主要推动力。
2.1. 全球稀土资源供给较为集中
从六大稀土集团到南北大集团格局，供给端重塑已获得阶段性成果。稀土近十几年的发展脉络非常清晰，简单概括就是从无序到集团化管控，持续进行稀土行业整合。2011年《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》提出1-2年后，建立规范有序的开发、冶炼分离和市场流通秩序，形成以大型企业为主导的稀土行业格局，由此开启了稀土行业的整合。
1）六大稀土集团：2015年，随着稀土出口配额和出口关税的取消，大型稀土集团组建工作基本验收完成，中铝公司、北方稀土、、中国五矿、广东稀土、南方稀土6家稀土大集团主导产业的格局形成。
2）中国稀土集团成立：2021年，央企中国稀土集团成立，开启了新一轮稀土资产的战略性重组，将集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州稀土集团旗下相关稀土公司股权都整体划入中国稀土集团，行业格局进一步优化。
3）南北大集团格局：2023年，中国稀土集团持续进行行业整合，与厦门钨业签订《合作框架协议》，共同合作运营厦门钨业控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业；并于同年与广晟集团签订股权无偿划转协议，拟将广东稀土集团的100%股权无偿划转至中国稀土集团。至此，稀土供给端的重塑已获得阶段性成果，逐步从六大稀土集团发展成南北大集团格局。
稀土海外的海外供给主要来自缅甸、美国和澳大利亚。2023年美国、缅甸和澳大利亚产量占比分别达到12%、11%、5%。具体来看：
2.4. 国内供给端持续优化出清+海外供给中长期缺弹性，稀土供应增速趋缓
机器人利好政策频出。当前人形机器人正经历从概念到应用的关键节点，产业取得了很多突破性进展，呈现强劲的发展势头。并且我国也陆续出台一系列政策措施，为机器人产业发展提供坚实支撑：
1）2021年12月，工信部等十五部门联合印发《“十四五”机器人产业发展规划》，其中提出到2025年我国成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地。“十四五”期间，将推动一批机器人核心技术和高端产品取得突破，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平；
2）2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，此次《意见》为工信部首次就人形机器人细分产业进行专门指导，旨在到2025年初步建立人形机器人创新体系，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到2027年人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。
1）2022年，六部门联合发布《工业能效提升行动计划》，主要目标是到2025年，重点工业行业能效全面提升，节能提效工艺技术装备广泛应用，钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降13.5%。并且结合产业发展实际提出一系列具体目标，到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；
2）2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动；到2027年，要求重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平。《工业和信息化部等七部门关于印发〈推动工业领域设备更新实施方案〉的通知》，提出推动重点用能设备能效升级。对照《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，以能效水平提升为重点，推动工业等各领域锅炉、电机、变压器等重点用能设备更新换代，推广应用能效二级及以上节能设备。
4. 稀土供需格局逐步趋紧
万物电驱时代下，长期来看高性能钕铁硼磁材需求空间广阔，而中短期来看，需求仍将受益于新能源汽车领域较高的增速和设备更新以及消费品以旧换新政策影响；但供给端较为刚性，预计稀土供需平衡将逐步呈现出紧张趋势。尤其是稀土这一重要资源的战略地位和应用前景没有改变，支撑行业发展的要素条件没有改变，稀土行业依旧中长期高景气不变。
更为重要的，稀土产业链属性逐步从高波动转向供需持续优化下的稳健成长，重新审视稀土行业显得至关重要。建议关注产业链标的：1）稀土资源：北方稀土、中国稀土等；2）稀土永磁：正海磁材、金力永磁等
5.1. 北方稀土：全球轻稀土龙头
全球轻稀土龙头企业。公司依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，形成了以开发利用白云鄂博稀土矿藏为基础、以冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构。白云鄂博矿是中国稀土储量最大的稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的铁矿石储量为14亿吨，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。
中国稀土集团核心上市公司，在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，公司旗下中稀湖南拥有湖南省目前唯一一张离子型稀土矿采矿权，拥有全国目前单证开采指标最大的湖南江华离子型稀土矿，保有矿石量 2520 万吨，保有资源量（TREO）2.7万吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相REO资源储量合计10.31万吨；冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达7400吨。
专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。自2000年成立开始深耕钕铁硼磁材领域，经过二十多年的快速发展与扩张，公司现有钕铁硼产能规模为3万吨，南通工厂全部投产后产能将达到3.6万吨。
5.4. 金力永磁：实现快速成长的永磁头部公司
公司是快速成长的高性能钕铁硼磁材企业。公司产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造、3C等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。公司产能快速扩张，截至2023年年底产能为23000吨，正在按计划建设包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目，根据公司23年年报披露，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线，规划到2025年将建成40000吨产能。
（1）国内稀土产业政策变动风险
国内稀土矿实行总量指标控制，若稀土产业政策发生变动，放开稀土生产指标，将直接导致稀土矿的供应大量增加，对价格形成压力。
（2）下游需求不及预期风险
稀土下游需求核心为磁材领域，终端需求为新能源汽车、传统汽车EPS、家电、风电等领域，其中新能源汽车为高性能钕铁硼磁材消费的主要增长领域，若需求增速不及预期对氧化镨钕消费影响较大。
（3）海外稀土矿供应大量增加风险
目前国内稀土矿受指标管控，供给最大的不确定性来自海外，尤其是缅甸、美国、澳大利亚等国家，海外稀土矿大量增加将对稀土市场造成冲击。
（4）测算偏差风险
报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。本文涉及相关假设具有一定主观性，仅供参考。
（5） 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险
研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。
注：文中报告文中报告节选自研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《稀土行业深度：继往开来，产业重塑下新周期将至》| 天风金属新材料刘奕町团队
对外发布时间：2024年10月25日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告作者：
刘奕町 邮箱：liuyiting@tfzq.com