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本文来自研究所于2024年10月29日发布的报告《：运营费用上升导致Q3利润承压，关注经营效率改善节奏》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：周昕 S1220524100007，谷寒婷 S1220524030001
事件：贝泰妮披露2024Q3业绩：
24Q1-3：收入40.18亿元/+17%，归母净利润4.15亿元/-28%。
24Q3：收入12.13亿元/+14%，归母净利-0.69亿元，利润表现低于预期。
毛利率下降叠加销售、管理费率大幅提升导致利润承压
毛利率降低主系悦江并表影响。24Q3毛利率76.35%/-2.4pct，其中剔除悦江并表影响毛利率预计维持稳定。
销售费率大幅提升也是利润低于预期的核心原因。24Q3销售费率60.4%，同比+12.7pct，预计主要由于1）Q3公司主动加大了抖音渠道营销投入和达播投放，同时加密了品牌代言人矩阵（6月官宣贾乃亮为修白代言人，9月官宣张博（金麒麟分析师）恒全能特护大使）2）冠名抖音”很高兴遇见你“音乐节等，同时提前投放为Q4大促预热。Q3同时加大品牌广告营销和销售广告营销，而品牌广告的即时兑现低于预期，导致整体销售费用率提升显著。
管理费用率显著提升主系一次性激励费用计提。24Q3管理费率13.6%，同比+4.9pct，主系公司实施回购方案用于员工持股计划或股权激励计划。
24Q3研发费率7.04%，同比+0.2pct维持稳定。
24Q3归母净利率-5.69%，同比-17.8pct，预计主系毛利率下降及及各类运营费用阶段性（或项目性）上升导致。
剔除悦江并表影响预计Q3收入同比+3%
分品牌：薇诺娜及其他自有品牌预计24Q3收入约10.96亿元，同比+3%；姬芮及泊美预计24Q3收入约1.17亿元。
其中薇诺娜Q3抖音渠道积极投入营销聚焦打造修白瓶大单品，官宣修白瓶代言人贾乃亮、特护大使张博恒、特护精华宣研官程十安等，同时与抖音合作“很高兴音乐节”探索综艺直播模式。据炼丹炉及蝉妈妈，薇诺娜24Q3天猫+抖音GMV增速25%，其中抖音同比+56%，大单品修白瓶24Q3抖音GMV达1.23亿，占比46%。
投资建议：公司Q3积极投放，预计对收入会有持续性的积极拉动作用，但考虑到代言人（张博恒9月官宣合作）及抖音音乐节活动Q4依然在进行，我们对Q4销售费率保持谨慎，而管理费率由于一次性计提影响消除Q4预计迎来改善，预计Q4在低基数影响下盈利能力环比Q3将有明显改善，我们预测24-26年归母净利5.9、7.7、9.6亿元，对应PE38/29/24x，给予“推荐”评级，后续可观察公司经营效率端的改善节奏。