（来源：建榕量化研究）
报告发布日期：2024-10-18
01
国庆前后港股波动较大，9月以来外资占比有所回升
近期，港股市场备受瞩目。在国庆前及国庆期间，港股展现出强势反弹态势。从 9 月 10 日至10 月 7 日，恒生指数涨幅高达 34%，恒生科技指数更是大幅上扬 57%，投资者情绪迅速回暖，市场交投活跃。
然而，国庆假期后的首个交易日（10 月 8 日），港股平开后快速下跌，恒生指数全天重挫 9.4%，当日港股市场成交额达6207亿港元，创历史新高。市场波动明显加剧。
从 2024 全年来看，港股市场在历经四年下行期后，今年表现相较 A 股市场更为出色。2024 年以来，恒生指数全年涨幅达 19%，同期上证指数为 7.7%。
此外，南下资金已连续 16 个月持续保持大额净流入状态，累计净流入金额高达 3.42 万亿港元，南下资金在港股上的定价权愈发重要。
截至 2024 年 10 月 10日，在港股通成分股上，四种类型资金的持仓市值比例呈现出不同态势。其中，南下资金占比为 16.0%，外资占比高达 65.0%，中资占比 12.8%，港资及其他占比 6.3%。值得注意的是，南下资金的持仓比例较年初提升了 1.9%。然而，自 9 月 9 日起，南下资金占比有所降低，从年内高峰 17.3% 下降至当前的 16.0%，与此同时外资占比出现提升。
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重要港股指数的资金流变化
2024年以来，ETF 市场备受市场广泛关注。通过 ETF 一键配置港股相关指数已然成为投资者参与港股投资的重要途径。在此背景下，我们对恒生科技（HSTECH.HI）、恒生医疗保健（HSHCI.HI）及国新港股通央企红利（931722.CSI）这三个较为重要的港股指数展开深入研究。通过计算其成分股在 “南下资金、外资、中资及港资” 四类资金的实时每日净流入变化情况，并依据指数权重股进行加权，从而得出该指数的四类资金流变化。需特别指出的是，图表中的纵坐标单位均为亿港元。
恒生科技：2024年以来，南下资金与外资总体以净流入态势为主，而中资机构及港资机构则整体呈现净流出状态。聚焦国庆前后的变化，自 9 月 10 日起，南下资金的净流入趋势显著加强。外资的净流入加速节点主要始于 9 月 23 日，然而，在 10 月 7 日之后，外资开始转为净流出。
恒生医疗保健指数：2024 年以来，南下资金整体呈现净流入态势，与之形成鲜明对比的是，外资持续净流出，南下资金与外资的资金流变化基本呈现出对称结构。聚焦国庆前后的变化，自 9 月 20 日起，南下资金的净流入趋势显著增强。然而，外资在恒生医疗保健指数上的净加仓态度较为模糊，从 10 月 3 日国庆期间开始，外资重新转为净流出状态。
国新港股通央企红利：2024 年以来，南下资金持续对港股红利保持流入态势。与之形成对比的是，外资主要呈现净流出状态。值得注意的是，南下资金的累计净流入自9月后趋势放缓并转为净流出。聚焦国庆前后变化，自 9 月 23 日起，外资在港股红利上转为净流入，但从 10 月 8 日起外资又转为净流出。与此同时，南下资金从 10 月 8 日以来转为净流入。
03
热门港股的资金流变化：四大板块南下资金及外资的净流入态度差距较大
港股市场的市值分布呈现出明显的不均匀特征，大市值公司在其中占比较高。在这样的格局下，龙头公司的资金流变动对整个板块的资金流起着至关重要的指引作用。鉴于此，我们按照互联网、新消费、制造业及红利这四大板块，对重点港股的资金流进行深入追踪。
具体而言，互联网板块的重点港股包括腾讯控股、美团以及哔哩哔哩；新消费板块以泡泡玛特为代表；制造业板块涵盖和小米集团；港股红利板块则有中国海洋石油和。
3.1、 互联网：9月以来外资在互联网个股上加速净流入
腾讯控股：2024年以来，南下资金在腾讯上先呈现净流出态势，而后转为净流入，但自 8 月 20 日起再度转为净流出。中资机构在全年呈现持续大额净流出状态。外资在腾讯上从年初至 8 月 20 日期间，净流入与净流出状态较为不稳定，然而自 8 月 20 日起则出现快速净流入。
截至 10 月 10 日，腾讯控股在四类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（+108.9 亿港元）、外资（+278.9 亿港元）、中资（-239.7 亿港元）、港资及其他机构（-113.5 亿港元）。
美团-W：年初至 4 月，四种类型资金的资金流变动较为混乱，缺乏明显趋势。然而，从 4 月 20 日起，外资开始出现大额净流入，与此同时，南下资金及其他机构则呈现净流出状态。自 9 月初以来，外资持续加速净流入美团。
截至 10 月 10 日，美团在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（-269.8亿港元）、外资（+450.5亿港元）、中资（-86.8亿港元）、港资及其他机构（-81.0亿港元）。
哔哩哔哩-W：整体来看，中资及港资在全年主要以净流出态势为主，而南下资金及外资则以净流入为主。自 9 月 20 日起，外资开始呈现净流入状态，但在 10 月 3 日起转为净流出。南下资金从 9 月 24 日至10 月 8 日为净流出，而在 10 月 9 日起转为净流入。
截至 10 月 10 日，哔哩哔哩在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（+4.1亿港元）、外资（+13.5亿港元）、中资（-11.2亿港元）、港资及其他机构（-6.3亿港元）。
3.2、 新消费：2024年以来泡泡玛特受到外资的持续净流入
泡泡玛特：2024 年以来，泡泡玛特在资金流方面呈现出较为鲜明的特征。外资持续在该个股上进行净加仓，且这一加仓趋势并未随着国庆后港股市场的回落而有所放缓。与之相反，南下资金和中资机构在 2024 年以来于该个股上整体呈现净流出态势。
截至 10 月 10 日，泡泡玛特在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（-18.8亿港元）、外资（+48.9亿港元）、中资（-27.6亿港元）、港资及其他机构（-3.6亿港元）。
3.3、 制造业：外资整体在制造业热门个股上的资金流波动较大
中芯国际：2024年全年来看，中资及南下资金对中芯国际较为青睐，在全年呈现出净流入态势，与此相反，外资则呈现净流出状态。国庆前后，外资与南下资金的资金流呈现出较为明显的负相关关系。从 9 月 20 日至10 月 7 日，外资呈现净流入，然而，自 10 月 8 日以来，外资开始转为净流出。
截至 10 月 10 日，中芯国际在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（+14.9亿港元）、外资（-27.6亿港元）、中资（+12.6亿港元）、港资及其他机构（+3.1亿港元）。
小米集团：2024年全年来看，南下资金在该个股上持续呈现大额净流入，而其他三类机构在小米集团上的资金流变动则较为显著。外资机构方面，从 5 月 23 日起至8 月底持续净流出，然而自 9 月以来转为持续净流入，但国庆之后又重新转为净流出状态。
截至 10 月 10 日，小米集团在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（+92.6亿港元）、外资（+9.1亿港元）、中资（-29.7亿港元）、港资及其他机构（-59.9亿港元）。
3.4、 港股红利：南下资金全年大额净流入，其他三类机构为净流出
中国海洋石油：2024年全年来看，南下资金在该个股上持续呈现大额净流入，相比之下其他三类机构主要为净流出。2024 年以来，南下资金的全年净流入主要呈现两波明显的趋势性净流入，分别为年初至4 月底以及 5 月 20 日至 6月 20 日。自 9 月 20日以来，南下资金整体呈现净流出，不过 10 月 8 日起开始转为净流入。与此同时，外资从 9 月 12 日以来持续保持净流入状态。
截至 10 月 10 日，中国海洋石油在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（+124.5亿港元）、外资（-98.9亿港元）、中资（-11.1亿港元）、港资及其他机构（-16.3亿港元）。
中国移动：与中国海洋石油的净流入结构较为一致，2024年全年来看，南下资金在该个股上持续呈现大额净流入，其他三类机构主要为净流出。在国庆前后期间，南下资金呈现出特定的资金流变化。9 月 20 日至国庆前，南下资金为净流出；然而，国庆长假后，南下资金成功转为净流入。
截至 10 月 10 日，中国移动在四种类型资金上的全年净流入金额分别为：南下资金（+288.7亿港元）、外资（-183.7港元）、中资（-45.7亿港元）、港资及其他机构（-7.5亿港元）。
04
风险提示
需注意，港股托管数据存在 2 个交易日的滞后性。同时，港股资金流的变动并不必然等同于股价的变化，仅呈现客观的资金流变动情况。此外，重点板块所列举的个股仅用于反映该个股的资金流情况，该个股的资金流变动并不直接等同于所在板块的变化。
【1】图9中为何中资和外资在7月22日发生较大变化？究其原因，主要是石药集团（1093.HK）在 7 月 19 日至 7月 22 日期间，在两个经纪商 (香港) 有限公司和瑞银之间出现了较大规模的转仓行为。在此期间，中国银行 (香港) 有限公司的持仓数量从 2229009770 股大幅下降至 829639700 股；而瑞银的持仓则从 1237582716 股显著提高至 2602807184 股。鉴于中国银行 (香港) 有限公司在我们的分类体系中被归为中资机构，瑞银被分类为外资机构，故而在当日出现了较为明显的持仓变化。
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