作者：Dr Daoist
原文来源：https://t.co/AulNdP3eLd 及 https://t.co/WwTUFPDCP8
我们推崇比特币，因为它拯救世界经济于滥发法币的水深火热之中。殊不知在 Web3 里，我们依旧在搬起石头砸自己的脚：通过按时间解锁，滥发代币。
「公平释放」以近乎 meme 的方式发行 VC 币——或许是 VC 币最公平、最可持续的代币经济模型——还有可能实现 “只涨不跌” 的飞轮。
“低流通、高 FDV”：一个浮于表面的问题
自从 2024 年 5 月币安研究院发布的一份报告将 “低流通高 FDV” 推上行业热议的风口浪尖以来，关于这一问题的讨论始终停留在浅层表面。真正的问题核心未被触及，也无人质疑其存在的根本原因。
我们真正应该问的问题是：
市值和 FDV 之间的差距为什么会存在？
为什么 “低流通、高 FDV” 会带来问题？
市值 vs FDV：加密行业的独有难题
为什么在传统金融（TradFi）中不存在 “低流通量高 FDV” 的问题？因为这个问题是加密行业特有的。
在传统金融中，市值（Market Cap）是基于所有已发行的流通股计算的，包括 IPO 后锁定 6 到 12 个月的股份。稀释性因素（如期权和限制性股票单位等）微乎其微，因此 FDV（完全稀释估值）与市值的差距很小。当发行新股时，通常通过融资或股票分拆完成，而这些增发行为会立即反映在股价中。
那么，我们为什么要在加密行业中采用如此荒谬的 FDV 指标呢？答案在于，在 TGE（代币上市）之前可能需要以它为基准进行融资——但 TGE 之后就另当别论了。在 TGE 之前，VC 会投资一定比例的代币，而这通常是根据一定的总供应量来计算的。一旦代币上市，FDV 就变得无关紧要了，市值是唯一有意义的指标。这就是为什么没有任何人在谈论比特币或以太坊 FDV 的原因——只有它们的市值才重要。（注意：以太坊的总供应量没有上限，就像传统金融里公司能够无限增发股票一样，所以无论如何都无法计算其 FDV。）
所以，如果在 “低流通、高 FDV” 的难题中，FDV 其实是无关紧要的（或者更多像是一只 “替罪羔羊”），那真正的罪魁祸首是谁？
按时解锁：真正的罪魁祸首
虽然大多数项目模仿比特币的有限总供应量和低初始流通量，但它们都没有抓到其代币经济的精髓：以需求驱动释放，而不是按时间进行释放。
比特币的出块经常被误解为纯粹基于时间（这要归功于众所周知的 “四年减半周期”），但实际上它是由需求驱动的。关键机制如下：
BTC 的释放量（区块奖励）与挖矿的区块数量挂钩；
如果奖励（本质上就是 BTC 价格）不足以激励矿工，那新的 BTC 将不会被挖出；
解锁前，社区/散户预计增发的代币会产生抛压，提前离场；
项目方预期解锁，通过制造利好和做市人为抬高币价，以吸引散户接盘；
解锁后，项目方又不得不与 VC 竞争退出，而双方往往会通过做市商来协调一致出货。
对于会进行增发或者解锁的项目，唯一符合经济学原则的解决方案是按需释放——这尤其适用于包含解锁机制的 VC 币（但不包括以迷因币为主的 100% 全流通代币）。
按需释放的两大核心优势，直接解决了按时释放的根本缺陷：
供需平衡：只有当有额外需求（例如代币消耗）时才会释放新代币，从而避免了计划性通胀；
利益一致：只有当社区/市场对代币产生额外需求（例如协议交互）时，才会触发解锁，确保团队、VC 与社区在同一条船上。
然而，这也引入了一个新的风险：项目方和 VC 解锁周期的不确定性。如果社区停止参与交互/使用，对代币的需求就会消失，那就不会有新代币被释放/解锁。但这种风险难道不应该由项目方和 VC 承担吗？如果没有这种风险，Web3 行业将永远是攒局者和社区之间的零和游戏——或者可能更糟，一场金融骗局。
公平释放：一种全新的代币经济范式
正如前文论述的，按时间解锁不仅违背基本经济学原则，并且不公平。表面上看，它似乎优先为社区解锁代币（如通过空投），但实际上它是在不顾代币的实际市场需求下，确保了项目方和 VC 能够在解锁时「如期」退出——必然导致抛压。更糟糕的是，在「优先给社区解锁」的幌子下，往往隐藏着项目方和 VC 不可告人的利益（如通过混入空投，或以国库/生态代币出货），让他们可以在代币发行时机灵地、悄无声息地退出——远早于首次解锁的时间。在这种玩法下，解锁周期已经成为了一种摆设，而到了预定的解锁开始时，代币价格可能已经一落千丈。
这一骚操作已经成为公开的秘密，而社区和散户也通过实际行动表达了对其的不满——无论是从 VC 币在中心化交易所（CEX）上市后的欠佳表现，还是从 meme 币一边倒地成为当下市场主流，都能看出来。为什么 meme 币会崛起？因为它们是公平发行的——至少在 TGE 那一刻，被认为比「项目方 + 风投 + CEX 联盟」做的局更加公平。但我们都清楚，公平发行对于 VC 币来说是不可能的，因为 VC 们在 TGE 之前已经以更低的价格投资项目了。
那么，这个问题还有解吗？
答案是「公平释放」：一种全新的代币经济范式——新代币仅在需求增加时释放，并在每次释放时公平分配给所有利益方。此外，它还具有抗通胀的特性。根据项目是否产正外部性（如收入），公平释放有三种版本：
庞氏版本（无收入）：每当有流通代币被消耗并销毁时，等量的新代币被释放（按比例分配给团队/VC/社区/国库等），从而保持流通量恒定；
HODL 版本（有收入）：类似于庞氏版本，但新代币以通胀方式释放，而通胀部分通过收入立即回购并销毁，从而保持流通量恒定；
Moonshot 版本（有收入）：类似于 HODL 版本，但收入并不全部用来回购通胀释放的代币，还会用于拉盘，从而创造潜在的 “只涨不跌” 效果。
以下是三种模型的解析。
公平释放 1.0：庞氏版本（适用于无收入项目）
即便在 “X-to-Earn” 叙事崩塌后的两年，Web3 行业依然面对一个残酷的现实：大多数项目仍然缺乏正外部性——即这些项目依然没有产生以外汇计价的收入。这些项目的代币经济不可避免地变得「庞氏」——类似于美联储和美国财政部通过印钞 +「左手倒右手」支撑经济——直到泡沫破裂，代币信用归零，项目方再无铸币税可收。
尽管如此，对于这些项目来说，公平释放的庞氏版本仍然可行——至少可以在代币解锁时实现相对公平且抗通胀的目的。这一版本的关键在于没有通胀式释放，其运作方式如下：
T₀ 时刻：假设初始流动性池包含 $TOKEN 和 $USDT，给予 $TOKEN 初始定价；
T₀ 到 T₁ 之间：一定量的 $TOKEN 被消耗（如通过社区交互）并销毁，减少流通量，推高价格；
T₂ 时刻：等量的 $TOKEN 被释放以恢复被销毁的供应，使 $TOKEN 价格回落至初始定价水平，同时按比例向各方分配代币。
这也是为什么我们需要公平释放 2.0。
公平释放 2.0：HODL 版本（适用于有收入项目）
能够实现真正公平释放的版本，必须通过「通胀式释放」进行解锁，随后通过回购和销毁来抵消该通胀。这要求项目产生以外汇计价的收入。
我称之为公平释放的「HODL 版本」，因为产生收入的能力为可持续的代币价格提供了支撑。其运作方式如下：
T₀ 时刻：假设初始流动性池包含 $TOKEN 和 $USDT，给予 $TOKEN 初始定价（与庞氏版本相同）；
T₀ 到 T₁ 之间：一定量的 $TOKEN 被消耗并销毁，减少流通量并推高价格，同时项目产生以 $USDT 计价的收入；
T₂ 时刻：以通胀方式释放一定量的 $TOKEN，超过此前被消耗销毁的流通量——通胀部分用于解锁分配给各方——使 $TOKEN 价格降至初始定价水平以下；
T₃ 时刻：收入全部用于回购并销毁通胀增发部分的 $TOKEN，恢复流通量和代币价格至初始水平。
但故事并未到此结束……如果一个项目能产生收入，为什么不将收入的一部分用于回购释放的代币，而将另一部分用于拉盘呢？这是完全可行的——这就是为什么我们有了公平释放 3.0，一个魔法般的 “只涨不跌” 模型。
公平释放 3.0：Moonshot 版本（适用于有收入且追求「只涨不跌」的项目）
尽管 HODL 版本已经实现了我们的核心目标——按需解锁代币与公平分配——但它对代币价格的影响仍然是中性的。而公平释放的高级版本则引入了一个正反馈循环，驱动代币价格的持续增长：在每一轮公平释放中，将部分收入用于拉升代币价格，从而进一步激励社区持有并参与。我称之为公平释放的「Moonshot 版本」，因为一旦飞轮转动，就像滚雪球一样越滚越大！
具体操作如下：
T₀ 时刻：假设初始流动性池包含 $TOKEN 和 $USDT，给予 $TOKEN 初始定价（与庞氏版本和 HODL 版本相同）；
T₀ 到 T₁ 之间：一定量的 $TOKEN 被消耗并销毁，减少流通量并推高价格，同时项目产生以 $USDT 计价的收入（与 HODL 版本相同）；
T₂ 时刻：以通胀方式释放一定量的 $TOKEN，超过此前被消耗销毁的流通量——通胀部分用于解锁分配给各方——使 $TOKEN 价格降至初始定价水平以下（与 HODL 版本相同）；
T₃ 时刻：将部分收入用于回购并销毁通胀增发部分的 $TOKEN，恢复流通量和代币价格至初始水平，同时将剩余收入用于拉盘，提升 $TOKEN 价格。
最后的思考
许多人将加密市场表现不佳归咎于流动性不足、创新停滞或叙事疲劳，但很少有人意识到真正的问题在于不公平的财富再分配——它加剧了草根（社区/散户）与机构（项目方/VC）之间的对立。
去中心化的意识形态在于实现更公平的权力和财富分配。如果无法在生产关系上突破传统金融的中心化桎梏，即使有充足的流动性、技术突破或叙事炒作，Web3 也无法真正繁荣。
迈向更公平的财富再分配最简单的一步，就是修正代币经济模型。
公平释放是解决当前普遍存在的按时解锁问题的最简单方案。它遵循基本经济原则，解决了「低流通量高 FDV」问题的根源。这并不是多高深的一门学问，而是完全可以实践的方案。通过流动性池作为杠杆，它能还为具备正外部性的项目创造飞轮效应。
它可能是 VC 币最公平且最可持续的代币经济模型。
加入这一范式转变吧，成为这场革命的一份子！