2025年2月17日，《哪吒之魔童闹海》全球票房突破120亿元，影院里欢呼声震耳欲聋。

万达影城的IMAX厅座无虚席，但这份狂欢已与王健林无关——就在同一天，股价跌停，71岁的他正为19.5亿元股权冻结焦头烂额。

按灯塔数据显示，在2025年春节档分院线分账票房中，万达最高，占整体分账票房的15%。

假设据这一比例计算，哪吒120个亿票房，就有62.72亿属于影院，而万达将在其中拿到9.4亿。

但这个好消息已经跟王健林没太大关系。2023年底，王健林将持有万达电影的母公司万达投资的股份，全部都转让给上海儒意。

2024年4月，王健林将控制权以22亿元转让给柯利明，王健林只间接持有少量股份。仅半年后，《唐探1900》《哪吒2》便贡献超百亿票房，这些红利却与万达无关。

柯利明曾在对冲基金公司担任过高级分析师，投资过《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《交换人生》等热门电影，这一次《哪吒》又让他大赚一笔，抄了老王的底。

在此之前不久，71岁的王健林被拍到前往云南省大理州宾川县的金顶寺求神拜佛。他身形消瘦面容憔悴，虔诚跪拜在神佛面前，祈祷能用最后的情怀打动投资人：“再给我三年，万达一定能翻身。”

王健林一直是个先行者，但却没有扛到最后的收获时刻。

2008年，万达成功收购了大连万达电影院线，标志着其正式进军影视行业。据说，当时99%的股东都反对，但王健林坚信“电影是永不落幕的朝阳产业”，17年后，这个判断被市场验证，但践行者已无缘分享果实。

万达电影（002739.SZ）曾是中国电影行业的绝对霸主，2015年上市后一路高歌猛进，疯狂并购扩张，影院版图迅速扩张。

2016年，王健林以35亿美元收购传奇影业时，也绝不会想到九年后要亲手埋葬这个梦想。那一年，万达影视净利润5.2亿元，对赌协议里写着2018-2022年累计39.94亿元的业绩承诺。

这场始于2018年的资本豪赌，以6759万股回购注销的结局收场，不仅让万达错失了《唐探1900》30多亿票房的盛宴，更将王健林推入了“为他人作嫁衣裳”的悲情境地。万达电影股权对赌的溃败，恰似一柄锋利的手术刀，剖开了王健林商业帝国最隐秘的伤口。

2018年那场116亿的影视并购，王健林曾豪言要打造“东方好莱坞”。他押注的“内容+渠道”生态闭环，本可让万达坐拥《唐探》《误杀》等黄金IP的持续收益。但高杠杆扩张的代价，在2022年疫情冲击下显露无遗：万达影视当年亏损7.14亿元，触发对赌协议中的“死亡条款”。

影视内容需要长期培育的耐心，但资本市场只给王健林18个月的对赌期限；影院扩张依赖现金流滚动，而万达商管每年需支付300亿利息。

这种结构性矛盾，最终让《唐探》系列累计近百亿的票房神话，化作财务报表上7-8亿元的资产减值。

2025年1月，他质押最后240万股万达股权给子公司时，或许会想起2005年收购美国AMC影院的豪迈——彼时他说“要让中国电影走向世界”，如今世界正在为哪吒欢呼，而他的帝国已风雨飘摇。

从哪吒到唐探，王健林一直没有输在战略、战术，而是输在了“赌性”上。

在王健林和万达的成长历程中，“赌性”一直是成功的重要因素——几乎没有人不知道，老王的名言：“清华北大不如胆子大”。

1989年，35岁的王健林脱下军装，接手大连西岗区住宅开发公司时，这家区属企业账上趴着149万元债务，员工挤在破旧办公楼里领不到工资。他签下军令状：“若三年内不能扭亏，自愿放弃正处级待遇。”

第一次赌赢后，王健林顺风顺水，然后凭借王健林首创的“商业+住宅”的模式，其"订单式地产"模式通过与地方政府置换资源，实现商业地产快速复制，万达开始横扫全国。

2014年的王健林手握292座万达广场、1300家影院、13座文旅城，以2200亿元身家三度登顶胡润榜。

越走越顺的王健林，胆子更大了，步子也迈得非常大，大家可以看一组疯狂的数字：

l2015-2017年，万达海外并购耗资超250亿美元，涵盖影视、体育、地产；

l2017年万达总资产1.1万亿元，负债率70%，每年利息支出超300亿；

l王健林个人财富峰值达300亿美元，日均赚取1.4亿元，并且喊出了“先赚他一个小目标”。

但高杠杆扩张已埋下隐患——万达商管负债率长期超70%，租金收益率仅3.5%。

让万达和王健林陷入绝境的豪赌是2016年的万达商业从港股私有化退市。2021年，王健林跟以太盟为首的财团签了一个380亿的大赌局，赌万达商管在2023年底之前在香港成功上市。

如果赌输了，王健林要给这帮财团回购这380亿的投资，还要额外支付一笔年化8%的补偿。

这次高杠杆豪赌不仅遭遇了新冠疫情的黑天鹅，资本市场也只给他18个月耐心——2023年珠海万达商管IPO失败，380亿股权回购压力如雪崩般袭来，迫使他在2024年以22亿元贱卖万达电影控制权。此时距离《哪吒2》引爆市场，仅剩不到10个月。

其实，作为一个老赌徒，王健林应该明白“久赌必输”的道理。

可惜，他不一定会有下次上牌桌的机会了。

Deepseek说：万达电影的崩塌，本质是长周期内容培育与短债高压的生死博弈。

《哪吒2》导演饺子用五年打磨剧本，而王健林的对赌协议只允许三年盈利；陈思诚能等《唐探》IP十年成长，但万达的债权人连十个月宽限都不愿给。

但作为地产行业内的媒体人，我们必须得说：王健林和万达的商业帝国遭遇债务雪崩，背后是命运给王健林开的玩笑，也是经济周期对商业赌徒的无情嘲讽。

2017年6月，银监会突然排查海外并购风险，万达6个境外项目融资遭冻结。王健林不得不在半年内甩卖13个文旅城、77家酒店，断腕求生回笼637亿元。

这个案例曾被很多人解读为政治阴谋论，甚至有人在很长一段时间里感慨：查万达实际上帮了王健林，让他免遭后面孙宏斌、许家印的厄运。

如今再看，“不是不报，时候未到”，该来的危机总会来的。只不过“排查并购风险”提前排了雷，也让万达多苟延残喘了几年——事实上证明，2017年出售酒店、文旅这场“世纪大甩卖”只是危机的开始，万达的债务“多米诺”才刚开始：

2023年，老王卖了8个万达广场，2024年卖了11个，这几年下来，总共被卖掉的万达广场，已经超过30个。

2024年上市失败触发连锁反应：永辉追讨36亿、苏宁追讨50.4亿、融创追讨95亿。

天眼查APP显示，日前，王健林所持大连合兴投资有限公司7702.8万元股权被冻结。案件流程显示，此前该案曾发布保全裁定书，裁定冻结王健林等银行存款约19.5亿元，或查封、扣押其他等值财产。

截至2025年2月，王健林累计被冻结股权超60亿元，万达系年内已出售7座万达广场；

……

现在很多人都在问：王健林到底欠了多少钱？

或许，王健林欠了多少钱，跟“许家印有多少债务”、“贾跃亭何时回国”一样，都是未解之谜，也都是高杠杆扩张时代的注定恶果，只不过王健林比许家印更能扛，调整转型的更早，所以显得更悲情。

王健林不是没想过掉头，早在2017年就提出“去地产化”，计划五年内将万达广场轻资产比例提升至80%。但资本市场没有给他足够的时间窗口——当2023年珠海万达商管IPO失败，380亿股权回购压力如雪崩般袭来，王健林不是败给战略，而是困于资本结构，输在了赌桌上。

他比谁都清楚“电影是永不落幕的朝阳产业”，他很早意识到商业是个现金牛，他也非常明白文旅、文化会走出国门，但当他需要每年支付300亿利息时，朝阳产业也成了奢侈品，哪吒的辉煌已经跟他关系不大。

而且，时代不会为情怀停留——2025年春节档，95后观众用脚投票选择了《哪吒2》的国漫革新，而万达广场的“大盒子”模式，仍在传统业态中艰难转型。这种代际更迭的浪潮，或许比任何债务雪崩都更具摧毁力。

2月北京的某个凌晨，习惯早起的王健林，独自站在万达总部顶楼。

脚下是《哪吒2》庆功宴的璀璨灯火，眼前是19.5亿元股权冻结的法律文书。

他会不会想起1994年那个雪夜——刚赚到第一桶金的他，带着员工在鞭炮声中高喊“百年万达”，那个曾许下“百年企业”诺言的四川汉子，或许终于明白：在时代的巨轮前，再精准的战略眼光，也抵不过债务周期的凛冬。