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来源：姚佩策略探索
报告要点
我们整理媒体平台对A股的搜索热度，观察本轮行情下的自媒体传播，有如下特点：
1、广度：多平台迅速扩散。9/24国新办发布会后5个交易日，即实现微信-抖音-快手-小红书多平台扩散，通过国庆长假发酵，形成短视频平台主导的传播主体：快手、抖音、头条。
2、深度：老少覆盖地域包容。初始微信侧重于私域讨论-抖音侧重一二线青年群体的先声夺人--快手侧重三四线中年群体的后来居上--小红书侧重风偏更稳健的年轻女性群体。
3、成交：高频成交。近两年短视频平台的直播带货，可能形成冲动购买/群体消费/高频退货/情感消费等习惯，此类客群一旦转为金融消费者则可能推升成交换手。
4、持续：讨论热度与成交体量：全A近一个月日均2万亿额与自媒体平台A股讨论热度能实现印证，截至10/25各平台热度处中高位。
5、杠杆：媒介的乘数效应。狭义金融杠杆指借入资金扩大规模放大收益，媒介杠杆则通过信息情绪的反复扩散，可能助推场外资金入市，提升风险偏好与成交换手。
报告正文
引言：近年来随着互联网技术的普及，尤其是大数据的广泛应用，投资者获取股票市场信息的渠道更加广泛、表达观点的平台也更加多样。社交媒体不但加快了信息的传播速度，也放大了情绪的传染效应，甚至也能一定程度上塑造市场预期。部分投资者由于专业知识和经验的缺乏，往往采取互联网投资的策略，跟随社交媒体上“意见领袖”如财经大V的观点进行投资决策而不关注基本面情况，其投资关注度和情绪往往也更多会在社交媒体进行宣泄。
过往的研究中已经证明股价上涨与投资者关注存在显著的正向相互作用，但同时也会带来更多的噪音交易。近期市场走出了反转行情，市场情绪高涨下社交媒体中投资者关注也出现较大的波动，或在一定程度上推动了新开户入市数量增加和散户资金的显著涌入。随着市场进入调整阶段，各方机构应共同加强投资者教育，引导投资者加强对公司基本面信息的关注，提升市场整体的价值投资导向。
一、GME事件中的社交媒体与意见领袖
基于互联网的投资者关注会对证券市场产生显著的影响。投资者关注（Investors‘Attention）是投资主体在知觉系统和反应系统共同作用下对捕捉到的信息的一种积极加工（Kahneman and Tversky，1973）。随着互联网技术的普及，已有众多研究证明基于互联网的投资者关注会对证券市场产生显著的影响。石勇等（2017）利用2014-2015年间的股吧论坛投资者关注度、雪球网投资者关注度等指标，证明投资者关注度对股市存在显著的正向影响，且关注度变化越大越可能导致股价的大幅波动。王春岚等（2024）通过研究百度搜索指数，发现公司自身股价水平对投资者关注具有显著影响，股价上涨或者下跌对投资者关注的影响具有非对称性，股价上涨更能提高投资者关注度。
2021年游戏驿站GameStop（GME）事件引起了学界众多讨论。上海交通大学上海高级金融学院与中国金融研究院课题组（2021）发现，GME股价变动与谷歌搜索热度是高度相关同步的（搜索热度稍微滞后），表明互联网平台关注热度与股价波动具有强相关性。同时，由于互联网平台中意见领袖的发言以及散户之间的交流容易导致散户出现一致行动从而产生“聚集交易”，而这种散户的单方向聚集交易会给整个市场（包括衍生品）带来巨大波动和系统性风险。Tony Klein（2022）认为，一方面，社交媒体中早期投资者的收益和定期发帖者可能会引发一些对“错过”的恐惧行为，同时社交媒体中的确认偏差和情绪引导会吸引更多的散户投资者参与。另一方面，互联网券商的发展使交易股票和衍生品变得非常容易且日益“游戏化”，小投资者进入金融市场的障碍几乎消失。同时，应用的下载量和新闻热度指数高度相关，说明流媒体对狂热的报道进一步放大了小投资者的涌入。André B等（2022）发现，Reddit上GME帖子增加后的30分钟窗口内，GME股票和期权的交易量会发生显著增加。Hasso Tim等（2022）通过研究证券经纪账户发现，交易GME股票的投资者更有可能是男性、年轻、经验不足，并且有从事风险交易的历史。从本次事件的散户收益率上来看，男性的表现普遍较差，而那些在狂潮期间开户的投资者、彩票型投资者和频繁交易的投资者均实现了收益。
二、自媒体主战场：快手/抖音-带货短视频平台
9/24国新办新闻发布会以来，短时间内市场的大幅上涨推动了投资者关注的大幅上升，各种社交媒体对于股市的讨论量迅速飙升，我们搜集了近一个月（9/11-10/22）部分主流互联网平台中（微信、百度、微博、小红书、今日头条、抖音和快手）关于“A股”的搜索指数、热度、发帖量、讨论量等数据，并分成国庆假期前、中、后三个阶段讨论各平台投资者关注度的变化。根据市场监管总局于2021年发布的《互联网平台分类分级指南（征求意见稿）》，我们将微信归为即时通讯类，抖音、快手、视频号归为UGC-短视频类；微博、小红书、公众号归为UGC-图文类；今日头条归为新闻门户类；百度归为搜索引擎类。由于微信指数中视频号贡献程度接近80%，故本次统计将微信归为短视频类。
本轮股市热度爆发于短视频类平台，扩张于图文类平台，最后蔓延至新闻门户类平台与搜索引擎类平台。受益于短视频在传播速度上的天然优势，本轮股市热度最先爆发于抖音、微信与快手。同时受直播带货的影响，此类平台用户情绪更易受到鼓动，冲动消费在产生高频交易的同时，导致平台热度的增减也更为迅速。小红书、微博在传播速度上虽逊色于短视频类平台，但是在两次重要会议后热度也出现迅速上升；今日头条与百度对于热度反应存在一定滞后，假期后热度才出现爆发。
国庆假期前（9/24-9/30）：两次重要会议后，热度从抖音、微信扩散至快手、小红书。9月24日国新办新闻发布会后，第一波政策利好带来的热度当天在私域流量更好的微信（视频号）以及拥有更多年轻群体、信息接受与传播更快的抖音出现大幅飙升，其中抖音热度当天暴涨1114.3%。9月25日，股市的热度快速传递到了快手。9月26日政治局会议后，热度逐渐蔓延至小红书。当热度流量从私域平台向公域平台扩张，从信息接受能力强的年轻群体向大众扩张后，股市成为全民热议的话题。周末休市后，各平台热度均于9月30日冲上第一轮高峰。
国庆假期中（10/1-10/7）：快手、小红书、微信、抖音热度维持高位。国庆假期中，受休市及长假出游影响，各平台热度均出现一定程度的回落。短视频类平台（抖音、快手）虽然受个性化推荐算法的影响热度回落幅度较大，但仍处于各平台前列；微信受益于广泛的用户群体，假期中热度降幅最小；小红书在假期中热度保持良好，曾一度超越抖音仅次于快手，但是在假期后表现相对冷静。此外，受港股上涨影响，市场情绪的酝酿积累在假期末尾已经初见端倪，并最终在10月8日集中爆发。
1、宏观经济复苏不及预期；
2、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。
3、报告中提及的行业和公司仅为政策文件梳理，不代表投资建议。
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